【陶瓷刀】兴业证券认为公司还有产能待释放在行业维持高景气公司产能

    兴业证券认为公司还有产能待释放在行业维持高景气公司产能

制造业转型升级大趋势下，2020年开始数控机床有了良好的增长态势，与之相关联的数控刀片受益于此，相关企业业绩获得高速增长。

下游需求带动业绩高增长产能待释放

数控刀片制造商华锐精密2021年上半年营收同比增长67.46%，同期归母净利润同比增长115.54%。扣非净利润同比增长104.45%，可谓业绩喜人。

其中，2021年q2公司实现收入1.20亿元，同比增长40.49%，归母净利润0.40亿元，同比增长60.08%。继续保持高增速。q2净利率为33.38%，同比增加4.08个百分点，环比增加2.16个百分点。

华锐精密上半年业绩保持高增长，有两个原因，一是行业高景气，2021年以来，制造业增速加快，下游汽车、通用机械、模具、工程机械等行业发展态势较好，带动刀具需求增加。公司产能的释放，销售毛利率同步提升，规模效应凸显。公司上半年综合毛利率同比提升1.05个百分点为50.77%。

另外，据了解，华锐精密以经销为主，截至2021年1-6月，来自前五大经销商的收入占比39.73%，远超2019年前五大经销商销售收入5.47个百分点。可见公司销售渠道成效正逐渐凸显。截至报告期末，公司拥有经销商专卖店47家。

二是报告期内，公司期间费用明显下降。半年报显示，公司期间费用率12.94%，同比减少了4.91个百分点。某种程度上让财务数据好看。可以说，华锐精密算是一只很不错的绩优股。

兴业证券认为，公司还有产能待释放，在行业维持高景气，公司产能迅速扩张，叠加产品结构日益优化、逐步向高端化升级，数控刀具有望迎来量价齐升。

关于产能释放。根据公司募投项目，预计2022年投产后数控刀片产量有望突破1亿片。

不过，华锐精密的*大竞争对手欧科亿预计2022年也有望释放产能突破1亿片。

产能有保障，行业高景气。未来的竞争就看谁的产品性能更强大了。

数控机床的刀片作为消耗品，刀具费用虽然仅占机械加工制造成本的1%-4%。但作为机床加工核心部件，直接接触工件表面，决定了加工工件精度、表面粗糙度和合格率。因此，机械加工企业在选择刀片供应商时，通常要结合自身生产线配置、被加工材料类型和加工工况进行反复测试和验证，一旦选定了合格的刀具供应商后不会轻易更换，具有一定的粘性。

那么，华锐精密的研发创新能力又如何？能否在产品性能上仍占据优势？

据了解，华锐精密是国内硬质合金数控刀片行业内少数具备了从配料、球磨、喷雾干燥、压制成型、烧结、研磨深加工、涂层和自动包装完整生产工序的企业。公司产品生产良率即直通率在95%以上。

公司直接“压制-烧结一次成型”后的刀片内切圆精度控制在±0.025毫米以内，而欧科亿在这方面的产出是0.6毫米的产品性能稳定，平直度控制较好的圆片。相比之下华锐精密具有*优势。

另外，2021上半年华锐精密共新增5项硬质合金基体材料牌号，2项金属陶瓷材料牌号和1项pvd涂层材料以及涂层工艺。

具体来说，针对硬质合金基体材料牌号的获得很大程度上增强了公司产品的覆盖能力。此外，公司在pvd涂层技术方面，成功开发了10种纳米涂层材料和21种涂层工艺，以公司自主开发的altin/altisin/tisin梯度复合纳米涂层为例，相比常规的altin单层结构可以提升刀片20%以上的寿命。

截至2021年上半年，欧科亿累计获得实用新型专利49项，而华锐精密累计获得实用新型专利只有27项，以及华锐精密在授权专利的总量上不及欧科亿，技术储备上略稍显逊色。

据和讯sgi指数，华锐精密企业bvd创新力指数得分60.42分，虽然高于欧科亿，但也不过刚在及格线上。

研发支出上，华锐精密2021上半年费用化研发投入1,007.60万元，同比增长7.26%，主要为研发人员薪酬增加。

不过引起注意的是，本期的研发投入总额占营收比重相比于上期数则减少了2.47个百分点。华锐精密解释称，是由于本期公司营收增加所致。

另外，报告期内公司研发投入资本化率为0，也就是说，公司的技术目前还不足以能为公司带来一些收益。

另一个隐忧

华锐精密目前在超细纳米硬质合金基体、航空难加工材料切削刀片、高性能金属陶瓷刀片、多轴侧压复杂模具设计和制造工艺等前沿基础研究和新产品应用开发项目上，不具备先发优势。

而公司主要原材料包括碳化钨粉、钴粉和钽铌固溶体等。目前，a股上市公司中钨高新、厦门钨业掌握着原材料钨的重要供应，而这两家公司旗下子公司株洲钻石和厦门金鹭也参与数控刀片市场的竞争，虽然市场份额占比不高，但是未来若是发生了价格战，市场竞争格局会是怎样或许就不好说了。

据半年报，华锐精密2019、2020和2021年1-6月向前五大材料供应商采购金额分别为5,579.88万元、6,226.56万元和6,493.45万元，占材料采购金额的比例为63.78%、62.02%和68.23%，材料采购较为集中。其中公司主要原材料为碳化钨粉、钴粉和钽铌固溶体，三者合计约占直接材料的93%左右。

对于华锐精密而言，若未来碳化钨粉、钴粉和钽铌固溶体的价格大幅上涨，且公司不能将原材料成本上涨的影响及时、有效地传导至下游客户，公司的经营业绩可能受到不利影响。

*后，国内数控刀具企业凭借价格优势抢占了较大的中低端的市场份额，华锐精密作为领头羊，研发水平和装备制造平台在国内较为*，但是与欧美和日韩知名刀具企业相比，综合实力仍存在一定差距。不过，2017年以来，国产刀具产品品质的提升以及本土服务优势的凸显，国产替代正在加速并向着高端市场迈进。

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